车优配迈科康三年亏损11亿元拟募资29亿突击“低价”股权激励瞬间产生126倍账面浮盈|科创板国产替代

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/图灵

　　自2019年7月22日开市至今，科创板已走过近七年历程。这七年，不仅是中国多层次资本市场改革深化的七年，更是硬科技企业从“实验室”走向“生产线”，进而实现国产化大规模突围的关键时期。科创板以其明确的“硬科技”属性，与国家的国产化替代战略形成了高度一致的同频共振，其贡献不仅体现在助力个体公司突破“卡脖子”环节，更深刻体现在对关键技术的产业链协同功能上。

来源：wind

　　截至2026年6月2日，科创板在审的IPO企业数量为48家（以交易所受理为标准，不包含已终止及已发行项目，下同）。48家企业中，思必驰科技股份有限公司（思必驰）和成都迈科康生物科技股份有限公司（迈科康）近日被抽中现场检查。

　　MKK100 有望成为国内首个采用新型佐剂获批上市的国产疫苗

　　招股书显示，迈科康生物成立于2016年，是一家致力于创新疫苗和新型佐剂研发、生产和商业化的生物医药企业。新型疫苗佐剂是创新疫苗研发的“芯片”，其有助于推动更多的创新疫苗研发，在面临重大公共卫生事件时储备更多的应对选择，新型疫苗佐剂具有产业链安全等战略意义。

　　截至本招股说明书签署日，迈科康共有8个在研药品管线，进展最快的 MKK100 于2025 年 10 月进入 NDA 审评阶段，根据灼识咨询，MKK100 有望成为中国首个采用新型佐剂获批上市的国产疫苗产品，填补我国没有自产新型佐剂疫苗的空白。迈科康表示，MKK900 有望成为首个获批上市的国产重组 RSV 疫苗产品。

　　尽管招股书有谨慎乐观的表述，但根据 Biomed Tracker 的统计，一款创新药从进入临床到获批上市的成功率约为 7.9%。其中 I 期临床成功率为 52%，II 期临床成功率为28.9%，III期临床成功率为57.8%，提交上市申请（NDA）到注册上市的成功率为90.6%。迈科康坦言，公司重组带状疱疹疫苗以及其他在研产品可能存在无法获准注册上市的风险。

　　招股书显示，MKK100 具有良好的市场竞争格局。MKK100 为国内进展前列的带状疱疹疫苗管线产品。带状疱疹疫苗国内竞争格局较好，目前仅批准葛兰素史克公司（GSK）欣安立适（Shingrix）一款重组蛋白疫苗及百克生物的感维一款减毒活疫苗获批上市。国产进度最快的创新疫苗研发管线包括绿竹生物（传统铝佐剂，NDA 评审阶段，注册分类 1.2 类）、发行人（MA105 佐剂，NDA 评审阶段，注册分类 1.3 类）、瑞科生物（BFA01 佐剂，NDA 评审阶段，注册分类 3.3 类）以及怡道生物（CpG 7909 佐剂，NDA 评审阶段，注册分类 1.3 类）。

　　盈利任重道远

　　尽管MKK100在NDA审评中处于第一梯队，但截至本招股说明书签署日，迈科康尚无核心产品获批上市。虽然 MKK100 已进入 NDA 阶段，但实现获批上市、商业化放量销售仍需要一定时间。公司2027年获批的时间点，是否有其他竞争者同台竞技？如果有，届时定价权、市场占有率以及销售推广成本都可能面临考验。

　　迈科康坦言，报告期内，公司暂未实现核心产品的销售，目前仍有较多处于研发阶段的在研产品。若已进入NDA 阶段的 MKK100无法及时获批上市或上市后无法实现快速放量增长，或 MKK900等后续在研产品研发推进进程及商业化不及预期，则公司上市后仍面临一定期间无法盈利及无法进行利润分配的风险。

　　2023-2025年，迈科康分别实现归母净利润-2.56亿元、-3.42亿元、-5.02亿元，合计亏损11亿元；经营活动含产生的现金流净额分别为-1.72亿元、-1.77亿元、-3.02亿元，三年合计流出6.51亿元。

　　令人感到不安的是，迈科康亏损幅度还在扩大，2025年净亏损同比增幅达46.8%。

　　迈科康表示，公司核心产品 MKK100 已于2025年10月进入NDA审评阶段，并已取得《药品生产许可证》（生产范围为疫苗），该产品有望于2027年实现商业化。

　　但同时，公司表示MKK100产品有望于2027年获批上市，上市当年能否实现商业化？

　　即使MKK100和MKK900如期上市，从获得销售收入到覆盖巨额研发及固定资产折旧成本并实现盈利，仍需要很长时间，公司在此期间需要继续依赖股权或债务融资维持运营。若药品上市延迟或放量远不及预期，公司将面临多重风险。根据《科创板上市规则》第12.4.2条，若公司上市后第4个完整会计年度扣非前后净利润均为负且营业收入低于1亿元，股票将直接终止上市。

　　突击低价股权激励：1元入股与瞬间126倍浮盈的“造富魔术”

　　2025年10月，迈科康进行增资，外部投资者入股价为127.3元/股，投前估值 41.68亿元；同期公司新增股东博雅康成（股权激励平台）以1元/注册资本的价格增资108.53万股，与外部增资估值相差126倍。

来源：招股书

　　这意味着，博雅康成108.53万元入股，瞬间估值就增长126倍，账面财富约1.38亿元。

　　截至本招股说明书签署日，博雅康成持有迈科康108.5280万股，占总股本的 2.8061%；发行后持股比例2.1043%。

　　此次IPO，迈科康计划发行新股不低于 1，290 万股（行使超额配售选择权之前），公开发行股票的比例不低于本次发行后公司总股本的 25%，计划募资29.29亿元、这意味着，迈科康IPO预估值约117亿元。而博雅康成持有的2.1043%的股份，预估值约2.46亿元，较108.53万元入股的入股成本增长226倍。

　　迈科康IPO前夕突击进行股权激励，是否涉及利益倾斜或其他情形？从会计规则的角度分析或许没问题，真正的考验在于公司上市后，这些低价获得股份的高管及员工，是否会高位减持套现。