深金优配香港IPO热潮“降温”：从推迟上市到散户认购不足

前三季度火热的港股IPO市场，近期出现了比较明显的降温。

2026年10月23日，印刷电路板（PCB）龙头股东山精密（002384.SZ；02384.HK）H股公开招股结束，散户与基石投资者的认购情况呈现明显差异。截至10月23日招股截止，券商借出孖展（融资）约4.18亿港元，对应认购约0.39倍，仍未足额（香港公开发售初步安排1137.84万股，按最高发行价93.8港元计算，规模约10.67亿港元），然而20名基石投资者合计认购约6.8亿美元，占全球发售股份约一半。

10月下旬，茶百道（02555.HK）等IPO项目涉嫌认购资金不真实而被香港证监会调查，瘦西湖（06157.HK）等公司主动撤回了IPO。受到海外利率上升，投资者对科技股资本开支担忧等因素影响，10月22日恒生科技指数一度跌破3800点并创出本轮调整新低，恒生指数也一度跌至22803.77点的低点。

有业内人士向第一财经记者表示，东山精密A股股价在招股期间大幅下跌，部分打新资金转向同期热度较高的新股。上半年港股打新热情较高，但第三季度起“破发率”升至近一半。前三季度港股IPO主要由A+H和硬科技项目推动，但部分项目延迟或失效，发行节奏和项目表现可能继续分化，中小盘及高估值项目面临更大压力，不过考虑存量项目继续上市，预计全年IPO融资额依然有望在5000亿港元左右。

行业龙头也遇冷

东山精密H股最高发行价为93.8港元/股，每手100股，一手入场费约9475港元，预计融资额达到106.73亿港元。东山精密A股7月15日盘中最高触及280元，10月23日收于114.22元，市盈率（TTM）逼近60倍，较历史高点回撤约六成，而在港股招股期间A股仍在下跌，影响投资者认购意愿。

公开资料显示，东山精密是一家全球性电子制造企业，核心业务涵盖电子电路（PCB/FPC）、精密组件、汽车零部件、通信设备组件、触控面板及液晶显示模组（LCM），并通过并购等方式拓展至光模块领域。按2025年收入计，公司在全球PCB市场排名第三，市场份额为4.2%；在全球FPC市场排名第二；在边缘AI设备PCB市场以26.9%的份额排名第一；光模块业务排名全球第七，市场份额为2.9%。2026年上半年，最大客户（苹果）销售额为83.60亿元，占公司销售额的30.1%；前五大客户合计销售额150.32亿元，占比为54.1%。

2026年上半年，东山精密实现营业收入278亿元，同比增长63.95%；归母净利润29.57亿元，同比增长290%；扣非后归母净利润24.80亿元，同比增长277.52%。

博大资本国际行政总裁温天纳向第一财经记者表示，公开发售部分规模约10.67亿港元，孖展认购仅4.18亿港元，一手入场费接近9500港元，市场也有其他同期热门新股分流资金，加之近期市场大幅波动及光模块业务潜在风险，散户认购较为谨慎，部分大盘股则呈现基石认购较多、公开发售偏冷的特征，投资者对新股的关注点由认购热度转向公司质量、定价安全边际和流动性。

港股100研究中心顾问余丰慧向第一财经记者表示，东山精密公开发售认购不足、融资倍数仅0.39倍，反映散户资金对当前定价和短期获利空间持谨慎态度。20名基石投资者认购约一半份额，机构与散户分别基于长期业务逻辑和上市后短期表现作出决策，两者采用的投资期限和定价维度不同。

中签不等于赚钱，港股IPO降温

余丰慧认为，一手中签率接近100%，说明扣除基石份额后，市场化资金对当前定价区间的接受度有限。在港股市场，中签不等于获得收益，认购不足的新股上市后仍面临价格波动，完成发行也不等于上市后一定上涨，投资者仍需核查公司基本面、发行估值和股份流通情况。

在东山精密结束招股前，另一家拟赴港上市公司推迟了上市计划：10月21日，瘦西湖（06157.HK）公告称，经考虑多项因素，包括现行市况，决定延迟全球发售及港股主板上市事项。公司原定10月23日挂牌，香港发售申请股款将不计利息退还。公司表示，仍致力于适时完成上市。

余丰慧称，四季度港股IPO节奏有所放缓。9月以来已上市的14只新股中，8只首日破发，麦科田（02041.HK）首日下跌近43%，随后继续大跌并处于深度“破发”状态。与此同时，香港证监会加强对涉嫌“围飞”操纵行为的执法，中小盘发行的合规审查受到更多关注。

近期，香港证监会因涉嫌IPO被人为操纵、营造虚假股份需求，相继指令拨康视云（02592.HK）、天聚地合（02479.HK）、茶百道等公司停牌，并冻结两个涉案集团合计逾46亿港元资产，金额为香港证监会同类案件最高。

其中，10月13日上午茶百道的股票被暂停买卖。香港证监会发布消息称，茶百道的首次公开招股可能曾被人为操纵，意图就茶百道的股份需求营造非真实的表象。在证监会继续进行调查期间，暂停茶百道的股份交易，对为该股维持一个有秩序和公平的市场及维护投资大众的利益是有需要或合宜的。

香港证监会行政总裁梁凤仪表示：“市场的廉洁稳健是维护公平资本市场和真正投资者信心的基石。我们对任何形式的操纵首次公开招股、操控价格或制造虚假市场的行为奉行零容忍政策。在实际操作上，（香港）证监会采取高度聚焦且力度恰当的监管行动，致力缔造有利环境，促进市场可持续发展的良性循环。”

蓝水资本首席投资官李泽铭表示，IPO上市过程中散户认购意愿比较低，部分认购冷淡的IPO可能存在关联方“围飞”操作，就是募资通过未披露安排回流到承配人，并未真正用于公司运营，这种情况以前比较罕见，最近港股上市IPO比较多，但市场资金有限，香港证监会深入调查并披露案情，显示监管层对严重违规行为的执法态度，对案件还原度也可能继续提高。如果违规查实，相关集资额可能面临还原或退还，涉事公司甚至可能被撤销上市地位；涉案机构与人员除面临罚款、吊销牌照等处分外，还可能被追究刑事责任。

数据上看，2026年前三季度，港股IPO募资额已达到3880亿港元，同比增长106%，全年有望冲击5000亿港元历史新高。毕马威统计显示，2026年前三季度完成38宗“A+H”上市，贡献了香港IPO募资额的近七成；人工智能、半导体、机器人等科技行业贡献了超过一半募资额。

温天纳认为，前三季度港股IPO主要由A+H和硬科技项目推动，但新股递表出现空窗，部分项目延迟或失效，预计全年融资额仍有机会达到4800亿港元至5000亿港元，主要依靠已排队的大型项目推动，发行节奏和项目表现可能继续分化，中小盘及高估值项目面临更大压力。

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